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教育:好未来自爆轻课业务问题,佳发教育业绩高增

一周表现回顾:上周上证综指上涨1.18%,深证成指上涨1.86%,中小板指上涨1.09%,创业板指上涨2.27%。同期,教育A 股上涨1.47%,教育港股上涨3.55%,教育美股下跌0.12%。同期教育A 股股价涨幅较大的有佳发教育(10.16%)、开元股份(9.21%)、中公教育(6.08%)、三盛教育(5.44%),股价跌幅较大的有立思辰(-6.05%)、洪涛股份(-4.17%)、东方时尚(-4.10%)、三爱富(-2.58%)。教育港股股价涨幅较大的有宝宝树集团(16.67%)、新东方在线(12.54%)、中国科培(11.57%)、中国东方教育(10.81%),股价跌幅较大有希望教育(-6.45%)、博骏教育(-3.61%)、卓越教育集团(-3.35%)。教育美股股价涨幅较大的有瑞思学科英语(15.18%)、朴新教育(14.67%)、博实乐(5.22%)、新东方(3.22%)、好未来(2.74%),股价跌幅较大的有尚德机构(-31.67%)、海亮教育(-22.44%)、精锐教育(-8.80%)。

行业最新动态:1、好未来自爆轻课业绩虚增,涉嫌员工已被依法拘留2、新东方OK 智慧教育发布5G 产品OK5G 云盒3、字节跳动上线启蒙AI 课APP 以对标猿辅导的品牌斑马英语4、中国平安旗下vipJr 运用AI 技术推出 “AI 互动英语课”5、朴新教育 2019年营收 31.04亿元 同比增长 39.3% 投资建议:上周,好未来自爆轻课业务数据造假,内部问题员工通过与外部供应商合谋、伪造合同等文件,将轻课的销售数据错误夸大,目前轻课的销售额占公司2020财年总收入的3-4%。按公司2020Q3财报预估Q4营收数据得到全财年营收预估值,取中间值计算,预计轻课2020财年销售额约为1.04亿美元-1.39亿美元。我们认为,第一,公司自爆业务数据造假,主要系马上要到全财年的财报披露及审计期,在瑞幸事件之后,中概股加大了内部合规自查的力度;第二,轻课在好未来体系内并不算核心产品,对收入贡献比尚不足5%,且与关键的学而思培优业务关联度较低,对构成公司市值重要支撑的逻辑冲击影响有限,自爆后引发的负面效应预计在可控范围;第三,受瑞幸事件波及,中概股或迎信任危机,短期或致估值承压。总的来看,我们认为由于轻课体量较小,对好未来实质性的业绩影响幅度也较小,更多的意义在于警示公司加强内部的合规审查制度,以严谨务实的态度开展业务,保障财务数据的含金量。

佳发教育发布19年报及20Q1业绩预告,受益于第二轮标考建设市场需求景气,公司标考业务收入重回增长快车道,且智慧教育业务逐渐打开局面,收入实现大幅增长。根据要求,到2020年要完成省、市、区县平台的建设任务,参照上一轮标考建设进度,我们认为考试综合管理平台的建设期集中在2018-2022年,其中2020-2022年有望迎来建设高峰,公司2-3年内仍处于标考建设需求的景气周期。同时,公司积极发展智慧教育业务,在K12和高校领域均有项目落地,收入呈高速增长态势,逐渐打磨为第二增长曲线。我们建议关注需求可见时间内维持景气、增长韧劲强的教育信息化企业,如佳发教育,此外关注职教培训龙头中公教育和大语文培训龙头立思辰。

风险提示监管政策趋严带来的不确定性,招生人数放缓风险,并购整合不及预期,商誉减值风险等。

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